电商旺季在即，节前一周开润股份、南极电商表现强势领涨板块。8月重点企业电商数据较好。继续推荐电商旺季组合，开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家。
推荐内生增长确定组合：开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家。
1、行业复苏趋势显现，利好行业龙头海澜之家等：自2017年起，行业呈复苏趋势，行业上市公司上半年总营收、归母净利分别同比增长宁波个人借贷~宁波私借私贷~宁波本人急用钱有没有私人借款的~可跟放可平债了15%、8%。行业复苏背景下，首推行业龙头白马海澜之家、森马服饰。
2、电商行业维持高景气度，电商旺季来临期待电商股表现：1）中报电商子版块收入+46%，归母净利+129%，维持高景气度。2）本周9.21太平鸟继海澜之家后公告与阿里达成战略合作意向，计划到2020年线上线下零售额实现双百亿，17年预计全年线上零售额达到30亿元，电商旺季中双十一达到10亿，有望超市场预期。3）下半年电商旺季来临，推荐关注电商板块投资机会，推荐开润股份/南极电商/太平鸟。
※ 纺服行业大龙头：参考“估值”以及“内生增速”，在各自行业里处于龙头,有望借助消费品复苏机会凭借资金优势、渠道优势、品牌优势巩固龙头地位宁波个人借贷~宁波私借私贷~宁波本人急用钱有没有私人借款的~可跟放可平债的公司。重点推荐标的：南极电商/太平鸟/海澜之家。
※ 纺服行业小龙头：有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势，重点推荐：开润股份/比音勒芬/健盛集团/歌力思/新澳股份。
※ 开润股份：推出员工持股计划，自有品牌连续爆发增长。1)15年与小米成立合资公司润米，借助小米平台的品牌背书、电商渠道等,快速度过初创期。2）17年通过扩渠道/品类，实现业绩爆发增长。品类上，除了箱包，智能跑鞋等已上线，休闲鞋、羽绒服成功众筹，围绕“出行场景市场”预计推出更多新品。渠道上，截至17H1，小米渠道占比从16年90%下降到65%，增加阿里/京东/唯品会等渠道，预计17年非米系渠道占比进一步提升。预计17年自有品牌收入约6亿，净利率有望提升到10%。3）预计公司17/18净利润1.4/2.5亿，目标价83元。
※ 南极电商：7、8两月GMV高增长，预计电商旺季有望超预期。1）8月GMV翻倍增长，成熟品类与新品类近100%增长。2）用业绩证明商业模式成功，未来不断扩品类/品牌/渠道。南极人品牌小家电是未来两年发力重点。卡帝乐爆发增长证明新品牌的成功，预计未来会有更多品牌被收入公司旗下。3）预计17年总GMV至少在120亿，预计17/18年净利润5.8/8.6亿，给予2018年35倍估值，目标价21元。
本周宁波个人借贷~宁波私借私贷~宁波本人急用钱有没有私人借款的~可跟放可平债我们调研了起步股份，并撰写了开润股份员工持股草案点评报告。
一、本周观点：旺季在即，电商双雄领涨板块，继续推荐内生增长组合
※ 1.1.核心观点：旺季在即，电商双雄领涨板块，继续推荐内生增长组合
电商旺季在即，节前一周开润股份、南极电商表现强势领涨板块。节前我们持续推荐的电商双雄开润股份（+9.5%）、南极电商（+6.1%）表现强势。开润股份公告推出员工持股计划，董事长借款+兜底，彰显发展信心，长期利好公司。南极电商月度GMV数据持续高增长。太平鸟继海澜之家后公告与阿里达成战略合作意向，计划到2020年线上线下零售额实现双百亿。太平鸟17H1线上零售额达到7.6亿元，14-16年电商零售额CAGR高达52%，本次战略目标预计全年线上零售额达到30亿元，预计电商旺季中双十一达到10亿，并有望超市场预期。行业方面，8月份商务部重点监测的企业网络零售额同比增长20.5%，增速与上月持平，比重点监测企业整体增速高出15.3个百分点。我们持续重申观点：下半年电商旺季来临，推荐关注电商板块投资机会，推荐开润股份/南极电商/太平鸟。
√ 本周重点推荐：开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家
1、行业复苏趋势显现，利好行业龙头海澜之家等：自2017年起，行业呈复苏趋势，行业上市公司上半年总营收、归母净利分别同比增长了15%、8%。行业复苏背景下，首推行业龙头白马海澜之家、森马股份。
1）核心出行产品：主要是箱包以及部分鞋服品类，需要打造成爆款，是收入和利润的主要来源，目前箱包已获成功。
3、电商行业维持高景气度，电商旺季来临期待电商股表现：中报电商子版块收入+46%，归母净利+129%，维持高景气度。8月份商务部重点监测的企业网络零售额同比增长20.5%，增速与上月持平，比重点监测企业整体增速高出15.3个百分点。下半年电商旺季来临，南极电商为行业龙头，表现强势，创历史新高，继续推荐关注电商板块投资机会，推荐开润股份/南极电商/太平鸟。
开润股份:自有品牌“90分”连续多个季度爆发增长。1)15年与小米成立合资公司润米，借助小米平台的品牌背书、电商渠道等,快速度过初创期。2）17年润米通过扩渠道、扩品类，实现业绩爆发增长。品类上，除了箱包，智能跑鞋等已上线，休闲鞋、羽绒服成功众筹，围绕“出行场景市场”预计推出更多新品。渠道上，截至2017H1，小米渠道收入占比已从16年的90%下降到65%，增加了阿里/京东/唯品会等渠道，预计17年非米系渠道占比进一步提升。预计17年自有品牌收入约6亿，净利率有望提升到10%。3）传统B2B业务新增网易严选、名创优品等客户,预计B2B业务未来三年收入CAGR20%+。4）预计公司全部业务2017/18净利润1.4/2.5亿，目标价83元。
南极电商：7、8两月GMV继续高增长，预计电商旺季GMV带来新惊喜。1）8月GMV翻倍增长，成熟品类与新品类几乎都有100%的增长。2）公司用业绩证明了其商业模式的巨大成功，未来不断扩品类、扩品牌、扩渠道。其中南极人品牌小家电是未来两年发力重点。卡帝乐爆发增长证明新品牌的成功，预计未来会有更多品牌被收入公司旗下。3）预计17年总GMV至少在120亿，预计17/18年净利润5.8/8.6亿，给予2018年35倍估值，目标价21元。
√ 本周我们调研了起步股份，并撰写了开润股份员工持股草案点评报告。
纺服行业将有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势，这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头。1）基本款产品中的高性价比市场爆发增长。小米生态链模式、南极电商模式、网易严选模式均属此类。2）2016年下半年开始，中高端女装等子版块复苏趋势明显，主要上市公司的业绩都出现好转。细分行业小龙头，我们重点推荐开润股份/比音勒芬/健盛集团/哥力思/新澳股份。
√1.1.1.1. 开润股份：员工持股计划彰显信心，电商旺季有望带动全年
员工持股规模大，占流通盘10%，董事长借款并承诺兜底。公告员工持股草案，规模预计约1.53亿元。其中自筹5100万元，董事长拟向员工持股提供借款，比例为 2:1，并承诺兜底。计划总人数不超过300人（约全公司22%）。考核目标：以2016年为基数， 2018-2021年净利润分别增32%/52%/ 75%/101%。（CAGR33%）。维持17-19年EPS预测1.18/2. /2.95元，增持评级，目标价83元。
员工持股推出超市场预期，深度绑定公司员工利益，董事长提供借款并且兜底，彰显对公司未来发展信心。前期股权激励计划主要针对核心人员，本次员工持股将扩大持股范围到中层员工，实现利益共享的长期激励机制，有望提高员工凝聚力，为公司的长期发展增添动力。
90分品类渠道双扩张进展顺利。1）扩张品类：核心品类拉杆箱和双肩包产品不断更新换代，持续开发功能性鞋服（板鞋、羽绒服等），冬季为服装销售旺季，新品类值得期待。2）渠道扩张：京东、团购等渠道不断发力，线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道，预计全年小米渠道收入占比下降到60%。品类渠道扩张逻辑持续验证。
预计未来三年整体业绩CAGR 60%+。预计B2C业务17Q3收入环比增长30%以上，电商旺季有望进一步提速。17/18年收入达6/12亿（+261%/+100%）。B2B业务17/18年收入同比25%以上。公司已经每个季度都用销售数据证明了90分品牌处在爆发期，预计17/18年净利润分别为1.4/2.5亿，三年净利润CAGR60%+，目标价83元。
风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等
（摘自 2017 年9月25日《员工持股计划彰显信心，电商旺季有望带动全年——开润股份员工持股草案点评》）
√1.1.1.3 比音勒芬：从专业走向大众，打造时尚度假特色品牌
增持评级，预计2017-2019年净利润超市场预期。 度假旅游系列新品发布，切入度假旅行服饰蓝海。公司8月发布度假旅游时尚新品，面向高端度假人群的服饰需求。2016年我国旅游人数近50亿人次，旅游消费规模5.5万亿元。旅游度假正成为大众，尤其是中高端消费群的主流生活方式。而现有服饰无法满足旅行需求，中高端度假旅行服饰品类上暂缺第一联想品牌。我们认为公司依靠多年中高端服饰经验，有望借此进入旅行服饰市场，成为领军品牌。
深耕中高端服饰多年，研发、渠道优势助力新品开拓。研发：新品主要设计师均为新加盟海外人士，时尚大牌从业背景深厚。渠道：门店数量为同行业第一，覆盖国内主要机场高铁站和百货，2016年在整体百货业态疲软背景下，仍取得 %以上的同店增长，质量优秀。
高端生活方式逐步走向大众化，比音有望复制Ralph Lauren等公司的成功发展路径。从Ralph Lauren、Moncler等企业的发展轨迹中可以看出，传统的功能性服饰也可以依托中高端生活方式的下移逐渐成长为大众中高端服装品牌。我们认为比音勒芬服饰时尚感强，品牌调性适合作为生活方式输出。国内消费市场环境也与美国同时期相似，有望对标Ralph Lauren，从小众走向大众，打开旅行度假服饰蓝海。
风险提示：产品滞销风险；渠道拓展风险。
（摘自2017年9月17日《从专业走向大众，打造时尚度假特色品牌——比音勒芬更新报告》）
低估值+内长增长快的行业大龙头公司，将最为受益于消费行业复苏。即使过去几年，部分纺服行业白马股增速不够靓丽，或者其所处细分行业增速不快，但在消费行业复苏大的背景下，龙头公司将更容易凭借资金优势、渠道优势、品牌优势，强化在行业中的龙头地位。我们参考估值和内生增速，筛选出南极电商、太平鸟、海澜之家，作为重点推荐标的。
维持“增持”评级。中报表现优异，符合我们预期，看好下半年旺季表现，维持2017-19年EPS盈利预测0.38/0.56/0.79元，公司商业模式独特，给予2018年35x估值，目标价21元，“增持”评级。
√1.1.2.3. 海澜之家：业绩符合预期，资产质量逐步提高
维持“增持”评级，维持目标价13.81元。17H1营收和净利润为92.53亿元和18.75亿元，分别同增5.59%和5.77%。17Q2营收40.94亿元（12.71%），归母净利8.65亿元（+6.13%）。看好公司内部细化经营、外部强化门店带来的全面提升，拟参股快时尚品牌UR彰显布局快时尚和强化休闲装优势决心。维持2017-19年EPS预测为0.85/1.00/1.17元，维持目标价13.81元，对应2017年16倍PE，维持增持评级。
外部持续开店，内部费用管控能力大幅提升。上半年新开门店527家，净开店248家，其中爱居兔品牌净开店197家，总数达827家，仍处于快速开店的上升阶段。新设门店以加盟店为主，上半年加盟及商场渠道营收同增4.%，优于直营渠道下滑5.50%的表现。加盟及直营的毛利率均有所降低，使得公司整体毛利率下滑0.68个百分点。但欣喜看见，公司持续推动的精细管理有所成果，17H1销售费用率下降1.62个百分点，主要削减了广告宣传费和职工薪酬；管理费用率下降0.08个百分点，利息收入增加使得财务费用进一步下降。
大幅计提资产减值损失，存货周转率等核心资产质量指标提升。上半年计提资产减值损失2.02亿元，同增263.05%，主要为存货跌价准备1.99亿元。期末存货周转率0.65次，较16H1加快0.08次；应收账款周转率14.31次，同增0.09次。资产负债表质量有较明显改善。行业低迷的情况下，公司在着力内部调整，提升资产和盈利的质量。
风险提示：新开店进度不及预期的风险；终端销售放缓的风险。
（摘自 2017 年8月25日《业绩符合预期，资产质量逐步提高——海澜之家2017年中报点评》）
√ 1.1.2.4.森马服饰：休闲服边际改善+童装持续高增长，带来收入超预期
2017Q2收入增速超市场预期，维持增持。公司2017H1收入、归母净利分别为.3亿（+14.3%）、5.3亿（+4.2%）；2017Q2收入、归母净利分别为23.7亿（+21.0%）、2.8亿（+5.1%）；由于提高员工薪酬及加大研发投入，销售/管理费用率上升较大，分别同比上升2.5/0.9pct.。调整2017-19年EPS盈利预测至0.58/0.65/0.73元（原值0.65/0.89/1.1元），给予2018年20倍PE估值，目标价13元。
休闲服逐步走出调整期，童装业务继续高增长。休闲服、童装收入分别为21.5亿（+5.4%）、22.5亿（+25.0%），2017Q2休闲服、童装收入增速环比均提升，超市场预期。 1）休闲服于2016Q4实行的期货+现货模式已经度过阵痛期，终端动销有所改善，库存增加主要由公司自营性质的电商、新品牌业务带来的。 2）童装业务继续强势，成为全球前三大童装品牌，预计加速海外布局，未来三年可持续高增长。
√2.1.1.1. 开润股份：员工持股计划彰显信心，电商旺季有望带动全年
员工持股规模大，占流通盘10%，董事长借款并承诺兜底。公告员工持股草案，规模预计约1.53亿元。其中自筹5100万元，董事长拟向员工持股提供借款，比例为 2:1，并承诺兜底。计划总人数不超过300人（约全公司22%）。考核目标：以2016年为基数， 2018-2021年净利润分别增32%/52%/ 75%/101%。（CAGR33%）。维持17-19年EPS预测1.18/2. /2.95元，增持评级，目标价83元。
员工持股推出超市场预期，深度绑定公司员工利益，董事长提供借款并且兜底，彰显对公司未来发展信心。前期股权激励计划主要针对核心人员，本次员工持股将扩大持股范围到中层员工，实现利益共享的长期激励机制，有望提高员工凝聚力，为公司的长期发展增添动力。
90分品类渠道双扩张进展顺利。1）扩张品类：核心品类拉杆箱和双肩包产品不断更新换代，持续开发功能性鞋服（板鞋、羽绒服等），冬季为服装销售旺季，新品类值得期待。2）渠道扩张：京东、团购等渠道不断发力，线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道，预计全年小米渠道收入占比下降到60%。品类渠道扩张逻辑持续验证。
预计未来三年整体业绩CAGR 60%+。预计B2C业务17Q3收入环比增长30%以上，电商旺季有望进一步提速。17/18年收入达6/12亿（+261%/+100%）。B2B业务17/18年收入同比25%以上。公司已经每个季度都用销售数据证明了90分品牌处在爆发期，预计17/18年净利润分别为1.4/2.5亿，三年净利润CAGR60%+，目标价83元。
风险提示：传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等
（摘自 2017 年9月25日《员工持股计划彰显信心，电商旺季有望带动全年——开润股份员工持股草案点评》）
三、市场行情
本周上证指数收于3,339.64点，较9月22日收盘下跌0. %；深证成指收于 ,031.42点，较9月22日收盘上涨0.16%；沪深300收于3,822.54点，较9月22日收盘下跌0.03%；申万纺织服装板块收于2,993.32点，较9月22日收盘下跌1.53%。
个股方面，跨境通、开润股份、南极电商和多喜爱领涨纺织服装板块；嘉麟杰、维科精华、华升股份和江苏阳光跌幅居前。
嘉麟杰（002486）公司全资子公司湖北嘉麟杰纺织品有限公司近期收到《湖北省财政厅关于下达2017年省第一批传统产业改造升级项目资金的通知》，将获得政府补助500万元
希努尔（002485）公司与诸城市国有资产经营总公司签署了《合同书》，拟将坐落于诸城市和平街226号的房产，建筑面积7,493.83平方米，出售给诸城国资，交易价格为5,738万元。
嘉麟杰（002486）公司近期获得 2016 年度国家外经贸发展专项资金，其申请的外贸产品创新和研发设计及外贸产品品牌培育和推介宣传项目被列为支持项目并获得 356.29万元专项资金支持。
维科精华（600 ）1）公司拟使用募集资金向子公司宁波维科电池有限公司增资 27,800 万元；2）拟为下属控股子公司宁波维科电池有限公司提供合计为人民币 50000 万元担保额度；3）为保证募集资金投资项目顺利实施，公司和实施主体、开户银行、独立财务顾问就募投项目将分别签署《募集资金四方监管协议。
探路者（300005）收到公司控股股东、实际控制人盛发强先生的通知，其计划自本公告之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价等合法方式减持公司股份，拟减持股份数不超过2,673万股。
雅戈尔（600177）发布关于购买理财产品的公告，自2016年股东大会授权以来，公司滚动利用闲置投资资金累计购买理财产品的交易金额合计达22亿元，占2016年度经审计净资产的9.69%。
摩登大道（002656）基于2015年收购LEVITAS控股权时的约定，其全资子公司香港卡奴迪路本次拟收购LEVITAS少数股东ZEIS EXCELSA S.P.A.持有的LEVITAS 24.5%的股权，并且公司将为之提供履约担保的《保证函》。
棒杰股份（002634）于近日接到公司控股股东、实际控制人陶建伟先生的通知，其持有的公司468万股股票（占其所持股比例2.71%）已解除了质押，并办理了解除证券质押登记手续。
三夫户外（002780）公司本次回购注销的限制性股票数量为4,691股，涉及人数1人，占回购前公司总股本的0.0046%，回购价格为20.87968 元/股。本次回购注销完成后，公司股份总数将由101,213,292股变更为101,208,601股。
红豆股份（600400）公司控股股东红豆集团有限公司及其一致行动人拟计划自2017年9月4日起12个月内增持公司A股股份，累计增持比例不低于已发行总股份的1%，不超过已发行总股份的 5%。截止今日，红豆集团已增持红豆股份36,189,361股，占公司总股份的2%。
